每经热评｜漱玉平民重申“择机走向全国” 连锁药房扩张需警惕高商誉风险 每经评论员 林姿辰1月2日

每经评论员 林姿辰

1月2日，每经漱玉平民（SZ301017，热评股价20.21元
，漱玉商誉www.8288suncity.com【Aurl:www.8233066.com】送888元市值81.92亿元）召开终止重大资产购买事项投资者说明会
。平民此前的重申择机走2023年12月29日，公司宣布已针对2023年9月的全国《股权收购协议》签订了有关终止协议，并表示“现阶段继续推进本次重大资产重组的连锁条件尚未完全成熟 ，从维护全体股东特别是药房中小股东权益及公司利益的角度出发 ，公司决定终止本次重组事项”。扩张

这意味着
 ，惕高www.8288suncity.com【Aurl:www.8233066.com】送888元漱玉平民以7.15亿元现金购入556家药店的风险计划破裂 。2023年9月公司发布的每经相关报告书显示 ，辽宁天士力大药房100%股权
、热评济南平嘉大药房60%股权的漱玉商誉增值率分别高达6809.49%和1099.54% ，交易未设置业绩承诺和业绩补偿安排。平民而该报告书发布不足一个月，漱玉平民收到了深交所下发的重组问询函。

大幅增长的商誉是监管的关注点之一 。报告书显示，本次交易前12个月，漱玉平民共有11项资产购买需与本次交易合并计算，涉及金额为6.71亿元 。根据备考财务报表 ，本次交易完成后  ，漱玉平民将新增商誉6.85亿元，商誉金额将达到17.82亿元 ，占公司2023年3月31日净资产的76.45%，资产负债率将由71.27%上升至75.39%。

值得注意的是，本次交易终止
 ，并没有“劝退”漱玉平民的扩张梦。1月2日
，公司董事长李文杰在投资者说明会上表示，“公司将继续坚持‘深耕山东市场，择机走向全国’的发展战略” 。

对于本次重组事项夭折，连锁药房太“卷”可能是一个重要原因。根据《2022年药品流通行业运行统计分析报告》，截至2022年底 ，全国共有《药品经营许可证》持证企业64.39万家 ，同比新增3.42万家 。2023年下半年，多家头部连锁药店纷纷宣布门店数量破万，连锁药店进入“万店”时代。

看似繁荣的背后，是高商誉的隐忧 。以A股连锁药店中门店数最多的老百姓（SH603883，股价31.16元 ，市值182.30亿元）为例，截至2023年9月底
，老百姓门店数达1.31万家 ，商誉金额为58.10亿元，占公司净资产的80.12% ，资产负债率高达65.99% ，但公司的收入增速并未随着药店的并购扩张上升——除了退烧药等药品需求大幅增长的2022年 ，老百姓的收入增速已连降3年；而漱玉平民的店均收入下降趋势最为明显
。

而且
，门店数量增多也增加了企业的管理难度，短期内出现的门店违法违规问题 、供应链和采购问题 、客户服务问题都是连锁药房面临的并购“后遗症”
，而这些可能让企业战略陷入摇摆
，比如一边高溢价买入药店，一边却开始转让药店。

笔者认为 ，在头部连锁药房集中度日益提高的背景下，中小药房通过扩张实现“逆袭”的可能性越来越小，必须另寻出路 ，而大药房收购的边际效益也逐渐降低，“蒙眼扩张”很可能损害中小投资者的权益。

当前，门店重资产扩张已成强弩之末
，探索轻资产的数字化转型、到线上找增量用户才是行业发展的必然趋势 。在此背景下，中小药房转型、变革的灵活性可能更强，而大药房的优势则是拥有庞大的门店网络体系 ，可以抓住“双通道”等政策落地的机会 ，在“双通道”门店数量 、专业药学服务能力等方面下功夫
，还可以向小型化转型，在品类组合、功能业态上进行探索 。