每经AI快讯 ，力诺量2024年1月21日 ，特玻天风证券发布研报点评力诺特玻（301188）。基本正大国际娱乐官网【Aurl:www.8233066.com】送888元
终端需求持续修复，面拐模制药玻业务增长靓丽 。瓶产公司23Q1-3收入6.91亿 ，期天券研同增21.5% ，风证22年公司收入8.22亿 ，力诺量同减7.5% ，特玻主要系耐热玻璃业务收入下降 。基本22年为公司项目建设年&战略转型年 ，面拐模制公司以药包为重点 ，瓶产产能持续释放。期天券研短期利润承压 ，风证原材料、力诺量正大国际娱乐官网【Aurl:www.8233066.com】送888元能源价格处于高位 ，订单好转后成本端有望持续改善 。受制于原材料价格及能源价格上涨 、销售团队增加以及新投窑炉尚未达到正常运营水平 、研发费用提升多方面因素影响，23Q1-3归母净利润0.54亿 ，同减38% 。
药用玻璃赛道景气 ，政策助力产品升级及集中度提升。2020年药玻行业规模为234亿 ，12-20年行业CAGR 3.7%，药玻产品年需求约800亿支 ，其中模制瓶150亿支 、管制瓶150亿支 、安瓿瓶400亿支以及其他药玻种类100亿支 ，2018年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，我们预计中硼硅药用玻璃渗透率提升至30%-40%。
政策持续支持中硼硅转换 ，主要是从两个方面 ，一方面，16年12月提出重点加速中硼硅转化 ，伴随20年以来一致性评价的推进 ，仿制药需要在药效与质量达到原研药一致水平 ，必然选择与原研药同样规格标准的材质 。另一方面 ，关联审评亦增加了药包材企业与药企粘性，加速行业整合 。
安瓿瓶份额领先 ，研发 、制造、渠道力强 。伴随2020年下半年一致性评价推进 ，20Q4起药玻尤其是中硼硅药玻需求开始增加 ，2021/2022年实现药玻收入3.1/3.5亿 ，同增79%/14% ，2023H1实现收入2.11亿，同增37% 。
盈利能力方面，22 、23年整体原材料价格上行，中硼硅药玻毛利率维持在30%左右 ，产品结构持续改善 。从价格角度来看 ，2022年公司中硼硅玻璃瓶单价0.19元/支 ，是低硼硅玻璃瓶0.05元/支的3.8倍 。2021年公司中硼硅管制瓶产能10亿支 ，上市募投项目新增16亿支，2022年10月 ，公司中硼硅玻璃管窑炉点火成功，达产后可年产5000吨中硼硅玻璃管 ，伴随自产中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升 ，或降低药玻生产成本 。
产能储备丰富 ，中硼硅模制瓶加速拓展 。公司掌握多项中硼硅模制瓶核心技术，正积极获得模制瓶转A证号 。截至2023年8月 ，公司完成下游客户走访200多家 ，已完成下游药企产品送样80家 、同意开展稳定性相容性实验18家 ，同意关联审评审批4家 ，正式启动关联3家。产能方面 ，目前公司具备模制瓶产能约5080吨，中短期规划释放6.3亿吨 ，长期来看，公司三期高端药用包材项目建成后药用包装产品产能12万吨 ，预灌封注射剂2亿支 ，光学玻璃7000吨 ，全部达产后预计年产值20亿 。
传统业务耐热玻璃需求恢复，23H1耐热玻璃同增13.7%。2022年 ，耐热玻璃和光电玻璃合计收入4.2亿 ，同减28% ，23H1收入2.42亿 ，同增12.05% ，毛利率11.34%，受原料 、能源价格上涨及窑炉复产影响 ，毛利率同比降低10.7pct。公司耐热玻璃主要应用于餐饮用器皿等，与美国OXO 、韩国LOCK＆LOCK ，德国双立人 、美的 、格兰仕等知名品牌深度合作 。未来高端化 、轻量化 、环保化为主要的趋势，公司不断丰富产品类别 ，重点开发高附加值的产品 ，推进产品转型 。产能方面 ，高硼硅项目 、LED光学透镜以及轻量化高硼硅玻璃器具项目持续推进 。
上调盈利预测 ，维持“买入”评级 。公司是国内领先硼硅玻璃制品企业 ，其中药用玻璃保持较快的增长速度 。随着募投项目投产进度推进 ，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能 。此外，考虑到24年模制瓶产能逐步释放 ，我们调整盈利预测预计23-25年公司归母净利0.8/1.3/1.7亿（原预计分别为0.9/1.1/1.3亿），EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股，对应PE分别为48/30/23X 。
风险提示：国际经济形势和贸易环境变化 ，主要原材料价格波动 ，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险；
(来源 ：慧博投研)
免责声明：本文内容与数据仅供参考 ，不构成投资建议 ，使用前请核实 。据此操作 ，风险自担 。
(编辑 曾健辉)